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皮膚用藥生產商恆安藥業IPO:成立近20年僅2項發明專利 銷售費用佔近一半營收

每日經濟新聞 2021-07-01 22:18:17

◎恆安藥業成立近20年,截至2020年末僅有2項發明專利,且約6年沒有新增發明專利獲批,其技術能否保持市場競爭力仍有待觀察。

◎2018年~2020年,恆安藥業銷售費用率達到47.75%、50.56%、49.41%,高出同行業可比上市公司平均值10多個百分點,銷售費用幾乎佔營業收入的一半。

◎2018年~2020年,恆安藥業的乳膏產能利用率分別為58.26%、66.30%、90.77%,只有2020年產能利用率相對高一些,而此次擬通過IPO新增3000萬支/年的產能,能否順利消化呢?

每經記者 張明雙    每經編輯 文多    

近日,專注於發展皮膚領域用藥的湖北恆安芙林藥業股份有限公司(以下簡稱恆安藥業)衝刺創業板IPO,目前狀態為“已問詢”。

恆安藥業最主要收入來源是皮膚科用藥,報告期內貢獻了九成以上的主營業務收入,此次擬通過IPO繼續擴大產能。不過《每日經濟新聞》記者注意到,恆安藥業成立近20年,截至2020年末僅有2項發明專利,且約6年沒有新增發明專利獲批,其技術能否保持市場競爭力仍有待觀察。

此外,2018年~2020年,恆安藥業銷售費用高企,主要用於營銷推廣,銷售費用率達到47.75%、50.56%、49.41%,高出同行業可比上市公司平均值10多個百分點,銷售費用幾乎佔營業收入的一半,對公司經營業績具有較大影響。

圖片來源:公司網頁截圖

經銷模式毛利率高於直銷

恆安藥業的前身成立於2001年6月份,專注於發展皮膚領域用藥,涵蓋針對包括皮炎、濕疹、真菌、皮膚角質化異常等方面的系列產品。2018年~2020年,恆安藥業實現營業收入分別為2.03億元、2.56億元、2.84億元,分別實現歸母淨利潤4060.04萬元、5073.69萬元、5892.53萬元。

招股説明書(申報稿)顯示,恆安藥業的主營業務毛利率較高,且遠遠高於同行業可比公司。2018年~2020年,其主營業務毛利率分別為86.97%、88.68%和88.63%,而同行業可比上市公司毛利率平均值分別為58.99%、59.88%、56.40%,比恆安藥業低28至32個百分點左右。

圖片來源:招股書(申報稿)截圖

對於毛利率高於同行業公司的原因,恆安藥業稱,主要系產品結構存在差異,其業務集中在皮膚科用藥等藥品生產和銷售,同行業可比公司經營規模較大,除與公司存在相同或類似產品外,還經營其他業務,因此從整體規模看,毛利率存在差異。

不過即使只比較皮膚用藥,恆安藥業的毛利率也較同行業可比上市公司偏高一些。2018年~2020年,天藥股份(600488,SH)皮膚科用藥毛利率分別為74.31%、77.77%、65.16%;仙琚製藥(002332,SZ)皮質激素類業務最近三年毛利率分別為45.41%、49.26%、52.79%,主要是因為其收入包含部分毛利率較低的原料藥收入;羚鋭製藥的軟膏劑最近三年的毛利率分別為83.43%、87.60%、83.52%。

恆安藥業的毛利率較高,與其經銷商有很大關係。2018年~2020年,恆安藥業經銷模式銷售收入佔主營業務收入比重分別為94.22%、94.71%及94.68%,其中配送經銷主營收入佔比為74.54%、78.06%、76.31%,配送經銷模式即大型醫藥流通企業作為醫院配送商,將產品銷往醫院。

配送經銷的毛利率較高,造成經銷模式毛利率略高於直銷模式。2018年~2020年,恆安藥業經銷模式毛利率分別為87.63%、89.04%、89.02%,其中毛利貢獻約80%左右的配送經銷毛利率為91.98%、92.56%、92.87%,而直銷模式毛利率為76.29%、82.24%、81.61%。

對此恆安藥業表示,在配送經銷模式下,配送經銷商一般不承擔市場推廣職能,市場推廣職能由公司自行組織承擔,因此其產品單價相對較高,毛利率相對較高。

但經銷模式毛利率高於直銷是否屬於行業普遍現象,高毛利率能否持續,這還有待恆安藥業進一步説明。

銷售費用佔近半營收

值得注意的是,雖然2019年、2020年毛利率僅有0.05個百分點的微小差距,但恆安藥業的淨利潤增幅卻有較大收窄,歸母淨利潤分別同比增長24.97%、16.14%,2020年歸母淨利潤增長率相比2019年減少了8.83個百分點。

圖片來源:招股書(申報稿)截圖

2018年~2020年,恆安藥業營業總成本為1.56億元、2億元、2.19億元,其中營業成本2647.93萬元、2906.31萬元、3217.78萬元,銷售費用為9699.12萬元、1.29億元、1.40億元,銷售費用為最重要的成本支出,對公司經營業績具有較大影響。

按照恆安藥業的解釋,在配送經銷為主的銷售模式下,市場推廣主要由公司承擔。這也導致恆安藥業的銷售費用一直高企,2018年~2020年銷售費用率分別為47.75%、50.56%、49.41%,銷售費用幾乎佔營業收入的一半。尤其是營銷推廣費,2018年~2020年分別達到8531.23萬元、1.13億元、1.24億元,佔銷售費用比例88%左右。

2018年~2020年,同行業可比上市公司的銷售費用率平均值分別為34.75%、33.41%、31.23%,比恆安藥業低10多個百分點。對此恆安藥業仍將原因歸於具體業務結構不同所致,公司業務集中在皮膚科用藥等藥品,其他公司還經營其他業務。

圖片來源:招股書(申報稿)截圖

相比銷售費用,恆安藥業的研發費用並不突出,2018年~2020年研發投入分別為1128.45萬元、1414.73萬元和1466.51萬元,佔營業收入比例為5.56%、5.52%、5.16%,恆安藥業並沒有披露同行業可比上市公司的研發費用率。

不過記者注意到,恆安藥業的取得授權的專利數量並不多。截至2020年12月31日,恆安藥業已取得授權的專利36項,其中發明專利2項、實用新型專利31項、外觀設計專利3項。

從2001年成立至2020年末,恆安藥業近20年時間卻只有2項發明專利,而且這2項發明專利所涉及的產品均是用於治療口腔疾病,而不是其核心業務皮膚科用藥,其核心技術是否具有市場競爭力?

圖片來源:招股書(申報稿)截圖

招股書(申報稿)顯示,上述2項發明專利申請日分別為2005年3月份和2012年11月份,授權公告日為2007年3月份和2015年3月份。也就是説,截至2020年末,恆安藥業已有近6年時間沒有新增發明專利獲批了。

恆安藥業現有產品大多為仿製藥,僅有石辛含片一項新藥。在醫藥行業,諸多規模較小的企業,只能夠通過生產仿製藥維持企業運轉,部分療效較好、並受市場認可的醫藥產品被多個廠家進行生產,導致醫藥產品同質化嚴重,市場競爭更為激烈。

因此恆安藥業認為“公司急需加大研發投入,持續提升產品品質,不斷進行產品創新”,不斷提高公司在行業中的競爭力。

但在發明專利較少、沒有新增發明專利獲批的情況下,恆安藥業的市場競爭力是否會受到影響,還有待公司後續觀察。

產能利用率不高

恆安藥業唯一的新藥為口腔藥物石辛含片,以其為切入點,恆安藥業於2015年組建中藥配方顆粒研發團隊,致力於研究開發高品質中藥配方顆粒。2018年~2020年,石辛含片實現銷售收入分別為607.94萬元、713.39萬元、713.80萬元,收入佔比較小,銷售增長也並不明顯。

因此,石辛含片並不是此次IPO募資投入的對象。按照募資計劃,恆安藥業擬募集資金3.04億元,其中2.12億元用於外用製劑生產線擴建項目,3943.12萬元用於皮膚外用製劑原料藥生產線建設項目,5187.48萬元用於研發中心建設項目。

招股説明書(申報稿)顯示,“外用製劑生產線擴建項目”將擴大糠酸莫米松乳膏、丙酸氟替卡松乳膏、丁酸氫化可的松乳膏、鹽酸特比萘芬乳膏、噴昔洛韋乳膏等產品產能,使公司皮膚外用製劑產能增加3000萬支/年。

上述皮膚外用製劑均為乳膏類產品,記者注意到,2018年~2020年,恆安藥業的乳膏產能均為2500萬支,產能利用率分別為58.26%、66.30%、90.77%。產能利用率並不高且一直未飽和,只有2020年產能利用率相對高一些,而此次擬通過IPO新增3000萬支/年的產能,能否順利消化呢?

另外,乳膏的產能利用率在2020年突然大幅提高,那麼銷量是否也在大幅增加呢?以兩大主營產品為例,2018年~2020年,丙酸氟替卡松乳膏的銷量為301.45萬支、398.43萬支、456.13萬支,產銷率為107.07%、96.97%、88.82%;糠酸莫米松乳膏的銷量為601.51萬支、692.45萬支、710.84萬支,產銷率為101.98%、106.38%、81.49%。

根據銷量可以看出,兩大主營產品2020年的銷量增長幅度,低於2019年的銷量增長幅度,那為什麼還要大幅提高產能利用率?這一點招股書(申報稿)並未充分解釋。同時,包括丙酸氟替卡松乳膏、糠酸莫米松乳膏在內的乳膏類產品,2020年的產銷率都出現了不同程度的下滑。

圖片來源:招股書(申報稿)截圖

對於毛利率較高、發明專利較少、2020年突然提高產能利用率等問題,6月29日,《每日經濟新聞》記者致函恆安藥業,公司相關人士表示目前不方便接受採訪。

封面圖片來源:攝圖網

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